Investeerimine

General Electricu ja Wabteci ühinemine: mida see investoritele tähendab

Täpselt nii, nagu lubati selle esimese kvartali kasumikõnes, General Electric Company (NYSE:GE)on teatanud tehingust oma transporditegevusest väljumiseks osana laiemast plaanist 20 miljardi dollari väärtuses varasid maha laadida. Tehing GE transpordi ühendamiseks Westinghouse Air Brake Technologies (NYSE:WAB), ehk Wabtec, on mõnevõrra keeruline, kuid üldiselt võib seda pidada aktsionäride jaoks lähiajal positiivseks. See ei aita aga vähe rahustada villast värvitud karusid, kes on mures ettevõtte dividendide jätkusuutlikkuse ja restruktureerimisväljavaadete pärast.

Heidame pilgu loo mõlemale poolele.

raudtee ristmik

GE on otsustanud ühendada GE Transportationi Wabteciga. Pildi allikas: Getty Images.





Lähiajal positiivne aktsionäridele

Teeme alustuseks välja, kes mida pärast ühinemist omab. Nagu allpool näha, premeeritakse olemasolevaid aktsionäre aktsiatega, samuti tulevaste rahavoogude ja uue Wabteci dividendidega. Nii et kui olete GE aktsionär, peaksite olema tehingu põhjenduse vastu väga huvitatud, sest te omate Wabteci aktsiaid.

Üksus/rühm

Pärast ühinemist...



GE aktsionärid

kui palju aktsiaid on raha teenimiseks vaja

Saab 40,2% uue Wabteci aktsiatest.

GE ettevõte



Saab 9,9% uue Wabteci aktsiatest ja 2,9 miljardit dollarit sularahas.

Wabteci aktsionärid

Säilitab 49,9% uue Wabteci aktsiatest.

Andmeallikas: Wabteci esitlused.

Lühidalt võiks seda tehingut vaadelda kui omamoodi lähiaja 'tasu' kauakannatanud GE aktsionäridele, kuna GE juhtkond tagastab GE Transportationilt kapitali uue Wabteci aktsiate kaudu.

Veelgi enam, tehing on üles ehitatud maksusäästlikul viisil. Täpsemalt, GE Transportation jagatakse esmalt GE aktsionäridele „maksuvaba spin- või jagamise teel; seejärel liideti kohe Wabteciga,“ vastavalt tehingu esitlusele. Lisaks peaks tehingu struktuur Wabtecile koguma 1,1 miljardi dollari suuruse netomaksusoodustuse.

Hea tehing Wabteci jaoks

Wabteci juhtkond arvab kindlasti, et see sai palju. Lisaks maksusoodustusele eeldatakse, et ühinenud ettevõte loob neljandaks aastaks pärast tehingut 250 miljonit dollarit jooksva määraga sünergiat ehk umbes 3,2% GE Transportationi ja Wabteci 2017. aasta tuludest. Kuigi see arv on madalam kui 5%, mida paljud analüütikud ühinemiste puhul eeldavad, tuleb arvestada paari asjaga, mis viitavad sellele, et Wabtec on hea.

Esiteks hindab Wabteci juhtkond, et olemasolev ettevõte kaupleb praegu 2019. aasta EV-korrigeeritud EBITDA kordsel 14-ga, kuid uus Wabtec (mis kasvab ligikaudu kahekordseks) kaupleb 2019. aasta EV-ga korrigeeritud EBITDA-ga, mis on vaid 2019. 9, pärast seda, kui hakkavad kehtima maksusoodustused ja sünergia.

Teiseks väärib märkimist, et Wabtec ühineb GE Transportationiga tsüklilises madalseisus. Näiteks eeldatakse, et GE Transportation tarnib 2018. aastal umbes 300 vedurit; see on võrreldes viimase kümnendi keskmise umbes 670-ga.

Kuna eeldatakse, et GE Transportation hakkab 2018. aastal tsükliliselt madalseisult taastuma, peegeldab isegi 2019. aasta EV/EBITDA kordaja tõenäoliselt endiselt tsükliliselt madalat tulu. Teisisõnu, järgmistel aastatel peaks tulu jõudsalt taastuma – ja kui kõik asjad on võrdsed, siis EV/EBITDA kordaja langeb.

Kokkuvõttes näib see Wabteci jaoks hea tehing olevat.

Miks GE karusid ei rahustata, palju

GE aktsiate langusjuhtum keskendub enamasti vaba rahavoo (FCF) halvenemisele ja jätkuvatele probleemidele elektrienergia segmendis. Wabteci 2,9 miljardi dollari suurune sularaha sissevool karudele erilist muljet ei avalda. Lisaks on transport GE jaoks väga raha teeniv äri ja sellest väljumine vähendab tulevikus FCF tootmist.

Juhtkond on juba öelnud investoritele, et nad ootaksid kasumit ja kaudselt rahavoogusid 2018. aasta madalamal tasemel – viimased juhised viitavad elektrisegmendi kasumi kärpimisele 500 miljoni dollari võrra, mida on raske mujal korvata.

Praeguse seisuga ootab GE 2018. aastal tööstuslikku FCF-i 6–7 miljardit dollarit, mis on ette nähtud 4,2 miljardi dollari suuruse dividendimakse rahastamiseks. GE aga eelrahastab oma pensioniplaani 2018. aastal 6 miljardi dollari ulatuses, laenates sama summa. Teatud mõttes katab GE oma 2018. aasta dividende raha laenamise ja varade müügile toetumisega. Lühidalt öeldes vajab GE sularaha ja paljud investorid võisid eelistada kõrgema sularahakomponendiga tehingut, mitte ülalkirjeldatud tehingut.

Alumine rida

Analüütik, kes kasutab pool-täis klaasist lähenemist, näeks tehingut GE restruktureerimiskavade edasiminekuks ja märgib, et rahavoog annab ettevõttele rohkem tegutsemisruumi elektrienergia segmendi ümberstruktureerimiseks, enne kui 2019. aastal taastub kogu FCF-tootmine. , on tehingu struktuur hea viis kapitali tagastamiseks GE aktsionäridele.

Pessimistlikuma lähenemisviisiga analüütik muretseks elektrienergia segmendi jätkuva halvenemise pärast ja näeks seetõttu Wabteci raha väikeste kartulitena võrreldes sellega, mida GE võiks vajada oma ümberstruktureerimisplaanide elluviimiseks, säilitades samal ajal oma praeguse dividendi.

Kokkuvõttes võib öelda, et kui GE suudab säilitada oma 2018. aasta rahavoogude juhised ja FCF saab 2019. aastal märkimisväärselt paraneda, siis on Wabteci tehing nutikas samm. Kui ei, siis oleks see kasutamata jäetud võimalus tuua sisse veel väga vajalikku sularaha. Praegu on veel vara öelda, kuid vaieldamatu on see, et GE-Wabteci tehing tähistab edusamme GE juhtkonna strateegiliste eesmärkide saavutamisel ja seda ei saa pidada millekski muuks kui plussiks.



^